物流快遞企業對資金的渴求不言而喻，林林總總的事情都離不開資本的支持，幾經曲折，順豐控股赴港IPO獲得新進展：近日收到了中國證券監督管理委員會出具的《關于順豐控股股份有限公司境外發行上市備案通知書》，這意味著順豐赴港上市征途邁出關鍵一步；而殺入順豐腹地的菜鳥則在今年3月選擇取消上市計劃，主動撤回上市申請。作為國內有影響力的兩大快遞龍頭，對于上市采取不同的選擇，背后有什么考量呢？

　　一、順豐缺錢

　　當下，那家公司都缺錢，更別說重資產運營的快遞公司了，但相比之下，順豐比菜鳥更缺錢，菜鳥大樹底下好乘涼，無論怎么分剝，菜鳥還是阿里的菜鳥，阿里不會放手不管，而阿里，盈余資金有上千億之多，因此，順豐力促上市，而菜鳥對融資的迫切性不是那么高，則撤回了上市申請。

　　去年6月起，3個月之內，極兔速遞、順豐控股以及菜鳥股份三家快遞公司爭先遞交赴港上市申請，目前只有極兔速遞于2023年10月成功在港股掛牌上市，

　　這是因為，極兔比順豐更缺錢，上市更為迫切性，對于業績承壓，高速增長的極兔，登陸資本市場是當時最佳的破局之道，亟待上市帶來新鮮現金流，否則將有生存危機。

　　因此，雖然時機并不理想，順豐還是決定現在上市，5月的最后一天，順豐控股成功拿到香港上市“路條”，擬發行不超過6.26億股普通股并在香港聯交所上市。

　　1、不是好時機

　　以開放著稱的港股國際化程度有目共睹，香港金融中心的地位吸引了大量國際資本進入，有更高開放度、更快的效率、更加成熟的市場、更強的流動性。

　　香港作為國際金融中心之一，有眾多國際投資者活躍于此，H股的公司將更便利得到國際投行和投資機構的研究覆蓋，有更多的機會接觸到海外投資者，擴大投資者交流面，從而實現上市公司的國際影響力的提升，同時，H股上市公司能更方便地在全球進行兼并收購，便于把握并購機會。

　　因此，選擇在香港上市并沒有錯，關鍵是要選對一個好時機，可以這樣說，影響快遞企業上市決策的重要因素，就是當前的市場環境與企業自身戰略需求，以及資本市場的窗口期。

　　更具體地說，一般選擇資本市場較為活躍、公司盈利釋放的背景下啟動正式發行，還要考慮所有的外圍形勢，市場環境，主要是港股的變化情況，以及上市募集的資金量、上市后的效果等。

　　當前市場環境并不理想，近幾年，港股表現較為弱勢，如果從2021年初高點算起，港股的弱勢已延續近三年，新股市場冷清，募資金額大減，在全球各主要指數表現中再度排名末尾，相對于今年表現強勁的美股與日本股市明顯落后。

　　什么是上市的好時機？一個重要的標準就是，市場反映出企業的估值。不景氣的情況下，面臨估值收縮風險，甚至，一些上市對賭，達不到一定估值，可能還要賠錢給投資人，因此，大家都在等待更好時機和資本窗口，最近，京東產發暫緩在港上市計劃，會待時機適合再籌備上市。

　　早在去年五月，傳言順豐擬在港二次上市，計劃籌措30億美元，接著，順豐控股發布公告，希望在18個月內，到港交所上市。當時聘請普華永道為上市所需的審計機構，然而目前普華永道正遇到前所未有問題，重要客戶頻頻解約，不知還是不是順豐上市的審計機構。多地上市可以帶來更多元的融資渠道，更強大的風險防御能力。

　　今年2月末，港交所信息顯示，順豐控股于2023年8月在港交所提交的上市申請，當前為失效狀態，順豐回應：正有序推進香港上市的各項工作，招股書失效屬于港交所的正常交易機制，只要重新申請，再次上傳招股書即可“激活”上市程序。

　　按理，順豐已經在A股上市，具備公開的融資渠道，在港股上市，應不十分迫切，在當前市場估值不理想的情況下，順豐對港股并非“只爭朝夕”，然而，A股股票再融資政策自2023年起收緊，是順豐缺了一條便利的融資渠道，另外，在港交所上市，順豐控股通過國際資本市場取得融資，遠遠大于增發股份帶來的攤薄效應。

　　最近，順豐控股重新提交在香港上市申請，可能募資10億至20億美元，較此前市場流傳的“20億至30億美元”大幅縮水，從而也證明，港股市場仍舊比較弱勢，或許并不是王衛所期待的“最好時機”，順豐有“流血”上市之嫌。

　　順豐創始人王衛曾說，“赴港上市一定會選擇最好的時機，而不是最短的時間“，然而，當前的市場環境并不理想，順豐為什么要急著上市呢？因為缺錢，說得好聽一點，順豐的上市決策反映了他們目前結合自身實際對市場環境的評估以及對未來發展方向的規劃。

　　2、缺錢必須上

　　順豐創始人王衛曾說過有點偏頗的話：上市的好處無非是圈錢，獲得發展企業所需的資金，順豐不能為了錢而上市，而目前，順豐是真的缺錢，港股上市，從某種程度上就是為了錢。當然，也出于國際化的長遠考慮，利用全球化資本，實現規模快速擴張。

　　目前，順豐的業績是不錯的，在去年同期高基數的基礎上，一季度實現了業績與營收平衡發展。順豐在2016年借殼上市深圳A股，有過市值6000億的高點，也經歷了蒸發3000億的低谷，股市的沉浮對順豐發展影響并不大，關鍵是通過股市融了兩筆錢。

　　順豐2019年發行可轉換債券，募資58億元；2021年，在A股增發近200億元，兩筆款項共計258億元，有效支撐了順豐的投資需求，然而截至2022年底，累計用掉約230億元，僅剩下30億元。

　　物流是一個重資產行業，機場、貨機、倉庫、物流設備，前期均需要重金投資，兇猛的資本性支出吞噬了大量現金，在過去的4年間順豐控股共獲得凈利潤約258億，獲得的凈現金約742億，但是資本性支出達到了約800億，出現累計資金缺口約57億。

　　據說，投資21億元，用于興建湖北鄂州民用機場項目；鄂州機場旁邊的空港產業園區開發，也是大投入；升級速運設備上，60億元；在數智化供應鏈上，花了21億元……總之，融的錢所剩不多。

　　順豐的負債規模也不斷攀升，財報顯示，2018-2022年，順豐的負債規模從347億元攀升至1186億元；資產負債率由上市初期的43.23%上升至2023年三季度末的54.57%，而且利息費用占凈利潤的比例由2018年的14.43%上升至2023年三季度的28.08%。

　　順豐控股近年在經營與籌資方面的現金流均不算理想，2023年前三季度，順豐控股的經營性現金流凈額為209.76億元，同比下滑13.95%；同期籌資活動的現金流為負數，-64.84億元；這反映了順豐控股近些年以借債為主的籌資方式已很難確保公司的資金需求。

　　有分析稱，順豐2023年總的現金資源達到了約488億，債務規模更加龐大，總有息負債達到518億，凈現金為負數，達負的30億，意味著公司運行需要的現金已經全部依賴貸款了。

　　凈現金為負數并不意味著企業馬上出現流動性風險或進入危機狀態，但是到了必須解決的時候了，明顯能夠感覺到順豐在謀求解決這個問題，順豐急著去香港二次上市就是一個重要舉措。

　　長期有息債務成為當前順豐資金來源的主力，解決資金缺口的方式還是依靠融得長期資金，要么借長期的債務，要么發新的股票。長債需要不停的續作，還會增加財務負擔，新股則可以一步到位，這就是順豐為什么要快一點在港股二次上市的動因，股權融資是順豐積極拓展的方向。

　　對于順豐來說，資本支出長期高企，若無外部補充，單純依靠利潤留存，無以為繼，也會影響資金鏈。為了捍衛當前地位對資金需求更迫切，別說，還要開拓國際業務，因此，面對資金不足的困局，必須通過二級市場來補充彈藥，快一點赴港上市，拓寬融資渠道，成為必然的選擇。

　　談及上市目的，順豐明確表示，“為了推進國際化戰略，打造國際化資本運作平臺”，順豐正在全面國際化，H股上市，將有利于順豐更好地走向國際化。

　　然而，跨境物流、海外業務是一個競爭激烈、資本密集且高度分散的市場，物流鏈路長、中間環節多，順豐仍要加強海外網絡建設與集貨能力，這都需要錢，所以說，赴港上市是順豐2024年的重要事項，這也關系著順豐國際化的成敗。目前，順豐正在對嘉里快遞（泰國）73.18%流通股進行要約收購，總價值約14.16億元，完成之后，順豐增強了在東南亞本土市場覆蓋及連接亞洲與世界的國際貨運能力。

　　總之，在戰略性成長階段，企業需要以不可撤銷的中長期循序投資為手段，去解決問題，創造價值，需要強大準備和投入，促成長期價值增長模式的實現，順豐目前上市，有其充分的道理。

　　若能成功赴港上市，順豐將成為快遞行業第二家“A+H”股上市公司，同時將進一步打通國內外融資通道，增強公司抗風險能力，改善其融資渠道。特別是外部權益融資環境急劇變化的當下，打通國內外融資通道將提升公司的抗風險能力。

　　二、菜鳥護盤

　　這里說的護盤，護的是菜鳥老東家阿里的盤，為阿里兩大核心業務——電子商務與云計算保駕護航。

　　與菜鳥一樣是電商物流的京東物流上市之后，從根本上來看是一個質的飛躍，不僅獲取了更多的資本助力，而且在后續的競爭中掌握更多的籌碼，于是赴京東后塵，菜鳥也決定上市了。

　　其內部契機是一年前時任阿里主席張勇力推的阿里巴巴“1+6+N”變革，菜鳥被確立為六大業務集團之一，并計劃推動其獨立上市。隨后，2023年9月26日，菜鳥向港交所遞交了上市申請，被認為是阿里巴巴分拆上市的“第一槍”，市場曾多次傳出路演消息，彼時，阿里巴巴曾表示，單獨上市更能體現菜鳥作為阿里重要業務的價值。

　　然而，今年3月26日，阿里巴巴公告稱，其物流子公司菜鳥智慧物流網絡有限公司，已撤回在港交所的首次公開發行及上市申請。在即將登陸資本市場的關鍵時刻突然止步，讓原本期待菜鳥上市的投資者們感到意外，表面原因是目前市場表現欠佳，希望等待更好的上市時機，其實還有更深層次的內在因素，那就是作為阿里核心業務的基礎設施，目前還要為阿里作貢獻，不宜過早上市。

　　1、估值縮水

　　在港股市場不景氣的情況下，菜鳥估值縮水，2023年胡潤全球獨角獸榜中，菜鳥的估值高達1850億元人民幣，市傳菜鳥上市估值也達150億至200億美元，擬為港股去年最大的IPO。

　　然而這一估值是港股無法支撐和認可的，據說，第一輪路演后，投資人的反饋并不好，主要集中在企業估值偏高，投行給的估值，并沒有媒體以及菜鳥預期的那么高，有些比較保守的投資人給出的價格，甚至距其最高的估值接近腰斬。

　　菜鳥上市計劃公布之初，市場對其持樂觀態度，業界普遍認為單獨上市能更好地體現菜鳥作為阿里巴巴重要業務的價值，菜鳥也在在為上市做著積極的準備，隨著市場環境的變化，市場對菜鳥的估值預期開始下調。

　　2024年3月阿里巴巴發布的回購公告，計劃以0.62美元/股的價格回購菜鳥少數股東股權和員工已歸屬股權，總對價最高達37.5億美元，通過計算可知，菜鳥當前的估值為103億美元，這一估值相較于一年前業務重組時的1850億元估值，下降了約59.78%。

　　就業績而言，菜鳥在沖刺上市期間交出的答卷并不算優秀，菜鳥的盈利能力十分有限，報告期內，其凈利潤分別為-20.15億元、-22.86億元、-28.01億元和2.88億元。

　　這也于與阿里管理層變動有著密切聯系，張勇的離去，以蔡崇信、吳泳銘為代表的管理層，對阿里集團整體戰略進行了調整，從獨立走向協同，從分拆到聚焦，這也表明阿里啟動的組織分拆計劃在推行一年后失敗了。

　　自阿里巴巴2023年3月宣布重組以來，市場情緒不振，難以幫助投資者對整體業務進行估值，張勇當時的設想是，力求將集團運營重心從具體業務中抽離，為子公司提供支撐底座，但在長期互利共生中產生的“流量依存癥”不會容易地得到改變。

　　于是，新任阿里巴巴集團主席蔡崇信表示不急于讓菜鳥進行IPO，原因是港股市場環境不好，估值不理想，無法真正反映這些業務的內在價值；他表示，菜鳥是第一次上市，因此公司估值對其非常重要，另外上市募集的資金量、上市后的效果等都是菜鳥要重點考慮的，就目前來說，菜鳥上市，時機未到。

　　確實，上市是為了融資繼續發展，當市場對企業的估值已經明顯低于企業的價值時，上市就沒有必要了。另一個重要原因是，背靠阿里，菜鳥在現金流、市值等財務要求上，理論上不存在什么困難。也就是說，菜鳥有一個金主，那就是阿里，馬云曾表示：“給菜鳥1000億去投資，不夠再給3000億，短期不要想盈利。”

　　不缺錢，這就是菜鳥不上市的底氣，菜鳥作為阿里的戰略級業務，需要長期投入建設，而阿里明確支持菜鳥對其全球網絡進行長期戰略投資。蔡崇信表示：現在是阿里巴巴加大投入菜鳥的合適時機，于是阿里近期出臺了270億元回購菜鳥股份的計劃。對于菜鳥而言，站在巨人肩膀上，擁有雄厚的資金支持。

　　蔡崇信坦言，若想實現包裹在72小時內完成任何兩地之間配送的目標，需要對不同國家地方、不同環節鏈條上進行投入發展，因此對菜鳥的投資需要具備耐心，且需較長時間才能產生回報。

　　蔡崇信表示，菜鳥撤回上市申請，并非是受到監管影響，而是基于集團戰略考慮和菜鳥IPO進展的實際情況，所謂戰略考量，就是要菜鳥護盤阿里發展。未來，菜鳥將作為阿里核心業務的組成部分和電商的重要基礎設施，更好加強與淘天集團和阿里國際商業集團的戰略協同，阿里方面將更加重視菜鳥業務本身，而非菜鳥IPO。

　　考慮到菜鳥對阿里巴巴的戰略重要性，以及在構建全球物流網絡方面看到的重大長期機遇，阿里巴巴明確表示支持菜鳥的資本需求，而且阿里投入會比菜鳥上市拿到的資源更多，菜鳥不差錢。

　　2、護盤任務

　　阿里目前的戰略是，專注兩大核心業務——電子商務和云計算，同時需要許多支持這些核心業務的基礎設施，菜鳥就是重要的基礎設施之一，也就是說，菜鳥的任務就是為阿里的“電子商務與云計算”保駕護航。

　　如果菜鳥在港上市了，就不能很好地完成為阿里核心業務保駕護航的作用了，因為資本，是追求投資回報率的，目前在物流領域活躍的資本PE屬性的居多，需要上市企業以業績給予回報；上市解決了融資難題，也將企業放在了市場監督之下，企業上市后，在資本市場的監督下，就不能任意放飛自我，規范經營是必然的，而菜鳥，首要的任務是護航，這將與上市公司的宗旨相矛盾。

　　上市后，企業就變成一個賺錢的機器，每天股價的變動都牽動著企業的神經，當然不能一心一意為阿里作嫁衣裳。菜鳥作為阿里的基礎設施，是戰略性的，對阿里來說具有極高的戰略價值，是核心業務不可或缺的一部分。

　　阿里正在退出非核心資產投資，以集中力量發展核心業務，菜鳥的回歸旨在加強與阿里電商業務的協同，菜鳥不僅作為阿里巴巴核心業務的堅實后盾，更是電商生態中不可或缺的重要基礎設施。

　　短期內菜鳥將與阿里國際數字商業集團（AIDC）在跨境業務方面展開更緊密的合作，共同推動業務發展；未來，菜鳥將與淘天、AIDC攜手并肩，共同開啟新的創業征程。

　　近年來，菜鳥承接了阿里電商物流的眾多重磅創新服務，如天貓超市的“半日達”和速賣通的Choice物流全托管等，這些服務的成功推出，不僅提升了阿里電商的競爭力，也進一步鞏固了菜鳥在物流領域的領先地位。

　　在國際市場上，菜鳥聯合速賣通推出了“全球五日達”國際快遞快線產品，提前布局跨境電商平臺的快速崛起，再次證明了菜鳥在阿里物流領域的不可或缺性。

　　這是一個長期主義的過程，菜鳥的回歸，將更加考驗阿里物流和商流的協同運作能力。不再為上市分心的菜鳥，必將為阿里國內、國際電商之戰的一大助力。

　　當下，面對拼多多與抖音電商的奮起直追，阿里正在多個產業領域失去其領導力和主導權，阿里核心電商業務面臨份額增長的天花板，菜鳥的保駕護航顯得更為重要。

　　三、殊途同歸

　　綜上所述，順豐的著急上市，菜鳥未來再說，都有道理，都是根據企業本身作出的明智決策，但是，無論上與不上，順豐與菜鳥的目標都是一致的，那就是以UPS、FedEx和DHL這些國際物流巨頭為標桿，成長為世界級的有影響力的快遞公司，雖然目標一致，但當前二者的任務則不同。

　　1、菜鳥需要補課

　　萬霖接管菜鳥，發出豪言：帶領菜鳥走向全球化、數智化和物流產業化，建立起了較強的技術壁壘，然而，目前，菜鳥和順豐、京東的基建差距過大，著眼點還應是補課。

　　去年6月，菜鳥推出了自營的品質快遞業務“菜鳥速遞”，被業內視為向京東物流看齊的補課之舉。業內人士說，菜鳥在國內只是重投做了倉，配送也只是支持小體量業務，缺乏干線，沒有一張覆蓋全國的配送網絡。在快遞領域，決定服務與時效的是轉運中心、車隊、末端網點的基本運營能力，十分依賴基礎設施建設，這正是輕資產起家、先天不足的菜鳥最大短板。

　　一直以來，關于菜鳥運營模式的爭議與質疑聲不斷。誕生之初，定位為一家將物流產業的運營、場景、設施和互聯網技術進行融合的物流服務平臺，與京東自建貨倉與物流渠道的“重資產”供應鏈模式不同，菜鳥定義為物流體系中的“數據中樞”，不設立車輛、路線、物流和貨倉，僅依賴于“通達系”快遞公司，通過加盟模式下的“菜鳥驛站”掌握配送末端環節。

　　現實證明這條路是不通的，目前正在走京東物流走過的老路，做平臺業務起家的菜鳥，做快遞原本就是比同行晚了一步，缺乏先發優勢。菜鳥業務在全面對標行業“一哥”順豐，加快“標快”服務推廣，對標順豐時效產品，在生鮮農產品物流寄遞業務、大件物流方面都有所動作，但基礎并不牢。

　　對于菜鳥來說，無論是自營快遞、生鮮產品物流還是同城配送業務，都需要大量資金支撐，而菜鳥目前仍是虧損狀態，菜鳥目前的競爭壁壘，是聚焦電商，亦符合集團聚焦基本盤的戰略。背靠阿里的菜鳥，有益處，也有負面影響，關于這方面的內容，可參看本公眾號原創文章《菜鳥上市，能否走出阿里的圍墻？》

　　今年是菜鳥二次創業路途上至關重要的一年，萬霖更是提出，爭取未來十年成為全球領先的綜合數智物流集團，然而還是先從補課做起吧。

　　2、順豐需要加固護城河

　　作為國內和亞洲最大、全球第四大綜合物流企業，順豐的龍頭地位一時無法撼動，但不能沒有危機感，新老友商已在沖擊順豐護城河，其中包括菜鳥，關于順豐的近憂遠慮，如需了解詳細內容，可參考本公眾號 2024-03-08的原創文章《2024，順豐的近憂遠慮》

　　目前的形勢是，順豐面臨著多重挑戰。作為快遞一哥的順豐，盈利能力被中通超越，高端件遭到了菜鳥，京東的蠶食，甚至來自三通一達的壓力，而國際化方面，極兔也是不可小覷的對手

　　中高端快遞領域，菜鳥集團推出自營的品質快遞——菜鳥速遞，服務上對標順豐。三通一達的中通，2021年、2022年的利潤超過順豐，最近的2023年前三季度，同樣超過了順豐控股，雖然二者模式不同，統計口徑有差異，但與順豐控股相比，中通快遞的營收規模，僅為順豐的七分之一，但凈利潤與順豐控股差不多。

　　以中通為代表的電商件之王的通達系在努力“往上走”，快遞行業越來越呈現出同質化——順豐的確更快，但其他快遞公司也不慢，三通一達相繼推出自己的時效件產品，大舉攻入順豐腹地。

　　因此，無論是繼續打造空網，提質提速，還是擴張其供應鏈及國際業務，順豐從多維度構筑行業護城河的舉措，都需要海量后續投入支撐，許多布局在短期內甚至難以見到成效，在這樣的背景下，在港股二次上市，吸納更多資金，頗有益處。

　　在港掛牌，實現“雙重主要上市”，不僅是融入資金，還有更為多的好處，選擇港股這一國際資本市場增強自身品牌在國際的影響力，進一步擁抱多地資本，借力夯實業優勢地位，在市場競爭中掌握主動。

　　3、二者都要找準定位

　　從資本角度看，不論哪種類型，最終還是回歸到價值投資，如果對未來沒有清晰而堅定的規劃，上市很可能是在透支公司的壽命和未來，無論是菜鳥，還是順豐，在當前大環境下，都需要找準定位，并且要有戰略定力，要有堅實的戰略落地系統，推動戰略執行的機制。

　　快遞企業要洞察產業當前發展的脈搏，把握住企業自身的獨特基因，以實現其戰略目標。2024年，經濟增長模式轉型，由過去全球化紅利、技術發展基礎上的數量擴張模式，轉型為脫鉤斷鏈、內需為核心的高質量增長模式。順豐、菜鳥為代表的快遞企業從依靠機遇把握和資源的規模化投入的舊增長模式，向依靠創新和內生動能實現價值增長的模式轉型。

　　對于菜鳥，戰略定力就是要回答好兩個疑問：第一個疑問是，菜鳥會不會像亞馬遜物流只是做好電商物流，菜鳥已明確表態，不會，目標是要解決全社會的包裹問題。

　　菜鳥是從阿里巴巴電商平臺物流需求中應運而生，始終與前者保持著長期業務合作，在招股書中反復強調其“不依賴阿里獲得商家或品牌作為客戶”的獨立性，但可以預見的是，若阿里巴巴的電商業務規模下降，無疑將對菜鳥的業務經營及訂單量等等產生不利影響，進而影響其業績。

　　第二個疑問是，菜鳥是做物流還是搞科技？不錯，菜鳥目標是一家“智慧倉儲物流解決方案商，難道有智慧二字，就必須大張旗鼓，投入重資搞科研嗎？要知道術業有專攻，而企業也有主業，適當的，配合物流場景的科研是合適的，但把自己當成科技公司，那就有點喧賓奪主了。

　　據說，菜鳥對下一代識別技術RFID大量投入，自主研發的超高頻射頻識別技術產品矩陣在含金屬和液體的場景識別方面取得突破。聽到這樣的消息，不知是該為菜鳥高興，還是擔憂，就是菜鳥物流全鏈路數字化智能化升級，包括無人配送，需要的是借助現有科技企業的智慧技術，而不是菜鳥親力親為。

　　不管定位如何，從本質上來說，菜鳥就是物流公司，標榜為科技公司，菜鳥真的具有強有力的科研水平嗎？

　　至于順豐，則是要抓好時效主業，順豐于2023年6月底完成了對加盟模式的豐網業務的剝離，已聚焦中外高端業務。

　　結語：快遞市場兇且險，稍有不慎，就可能釀成大錯，強勢如順豐，也曾在2021年一季度出現近10億的罕見虧損，讓王衛不得不親自公開致歉，因此，今天的順豐上市港股，菜鳥撤回申請，似乎都是經過深思熟慮的重要決策。

　　總之，上市并不是衡量一家公司價值的唯一手段，很多業績優秀的公司也堅持不上市，比起創造資本市場的價值，創造客戶價值才是更長期、更根本的價值。