智能物流裝備行業報告

時間：2015-04-15 14:12 | 作者：

　　核心觀點：

　　智能物流是工業4.0核心組成部分，是降低社會倉儲物流成本的終極方案：在工業4.0的智能工廠框架中，智能物流倉儲位于后端，是連接制造端和客戶端的核心環節。與美國、日本國外發達國家相比，單位GDP中我國的倉儲成本占比是其他國家的2-3倍，并且這一差值近些年來呈現逐步擴大的趨勢，而智能物流倉儲系統具備勞動力成本的節約、對租金成本的節約、管理效率的提升等方面優勢（我們估算自動化倉儲在保證同等儲存能力的條件下，可至少節約70%以上的土地和80%以上的勞動力），是降低社會倉儲物流成本的終極解決方案。

　　電商、冷鏈需求爆發，智能物流是未來自動化領域最好的細分市場之一：電子商務、第三方物流、全冷鏈生鮮配送等新興物流方式正在深刻地改變著下游市場，客戶除了需要節約不斷上漲的人工成本，對于處理速度、管理效率和用戶體驗的需求在急劇上升。以電商為例，全社會網購占消費比重已經接近10%，并以年均40-50%高速增長，而發貨速度（尤其是“雙十一”等關鍵節點）已經成為電商差異化競爭的關鍵點，以京東“亞洲一號”和亞馬遜“第八代物流中心”為代表的智能系統是最佳解決方案。過去3年自動化倉儲系統的增速已經超過了工業自動化，往前看我們判斷在2-3年之內國內物流倉儲自動化市場仍可維持+30%的增長，到2018年有望成長為一個千億元容量的大市場，并且電商等高端需求將會爆發。

　　千億市場，外資、本土品牌各領風騷，本土品牌加速吸收國外技術有望快速切入高端市場：從全球范圍內看，海外大型智能物流系統集成商往往形成了核心的產品優勢（分揀速度、管理軟件平臺、出入庫速度等）、形成了強大的品牌效應和規模效應。根據美國雜質《MMH》，2013年全球前三大物流倉儲系統提供商勝斐爾、大福和德馬泰克的收入規模均超過了百億元人民幣，其中全球最大的勝斐爾達到了170億元，并且保持著穩定增長的速度。國內高端市場（電商、第三方物流等）仍然為德馬泰克、勝斐爾等外資品牌壟斷，中低端市場（汽車、電力、煙草等）基本實現了進口替代，出現了以新松、昆船為代表的本土龍頭企業。往前看，我們認為在未來高端需求爆發的趨勢中，技術積淀雄厚的本土品牌（如新松機器人、軟控等）或新進入企業（如天奇股份、東方精工等）正在加速吸收國外技術、提升能力，有望實現“彎道超車”，實現爆發式增長。

　　風險提示：本土企業與外資品牌的技術合作慢于預期，智能化新產品研發進度低于預期。

　　一、智能化是降低物流倉儲成本的核心解決方案

　　我國物流倉儲固定資產投資規模近年來增長迅速，從2001年的156億元增加到2013年的4,200億元，年平均增速在30%左右。同時，物流倉儲費用總額也一直保持在一個較高的水平，從2001年的6,458億元增加到2013年的36,000億元，年均增速達到33%，增速略高于固定資產投資。

　　與美國、日本國外發達國家相比，單位GDP中我國的倉儲成本占比是其他國家的2-3倍，并且這一差值近些年來呈現逐步擴大的趨勢，即便與其它“金磚國家”相比也明顯偏高，究其原因，我們認為除了制造業占比較高之外，管理效率底下、管理信息化程度低和管理成本高企也是重要原因。而建立現代化自動倉儲物流體系能夠有效提高管理效率、降低物流倉儲成本，提高企業經營效益。

　　自動化物流倉儲是運用軟件技術、互聯網技術、自動分揀技術、光導分揀、RFID、聲控技術等先進的科技手段和設備對物品的進出、庫存、分揀、包裝、配送及其信息進行有效的計劃、執行和控制的物流活動。典型的物流與倉儲自動化系統主要包括：自動化立體倉儲系統、自動輸送系統（包括移動機器人系統AGVS）、自動識別系統和自動分揀系統，以及機器人作業系統的其他輔助系統等。

　　相對于傳統的物流倉儲設施，自動化物流倉儲系統的優勢主要體現在對勞動力成本的節約、對租金成本的節約、管理效率的提升等方面。我們估算自動化倉儲在保證同等儲存能力的條件下，可至少節約70%以上的土地和80%以上的勞動力。以一個輪胎行業倉庫為例，普通倉庫管理人員約800人，改造成自動化立體倉庫后只需200人，以人均成本5萬元計算，僅人工成本節約這一項3年就可收回投資成本。

　　此外，自動化倉儲系統能夠最大程度提升倉儲管理的準確性，以及識別、分揀、進出貨的處理速度，降低存貨周轉率，適應電商、生鮮配送等現代快速物流的需求。以寧波雅戈爾為例，公司投資5000余萬元建設自動化立體倉庫替代原先的西裝、襯衫和服飾三個平倉，儲存能力達36萬套，節省土地面積2萬平方米、倉管300人，建成后成為整個物流體系的核心。自動化倉庫的信息處理系統WMS接入了上游生產企業ERP系統的末端數據，同時銜接了來自下游銷售公司DRP系統提供的貨單數據信息，其中著重通過WMS系統對DRP提供的訂單信息進行分類處理，加快所需貨物的配貨、拆零速度，協調好運輸車輛的最佳路線和運送能力，從而逐步縮減了庫存的周轉周期，有效保證了立體倉庫的剩余倉儲能力足以應對突發市場因素所造成的庫存激增及數據處理工作。

　　我們比較一個同樣有1萬個貨位的自動化立體倉庫與傳統倉庫：1）固定投入方面，立體庫的土地費用大約是傳統庫的1/4、建筑費用節省約一半，但由于自動化控制需要大量的堆垛機、輸送機和控制軟件，立體庫的總固定成本高出約20%；2）可變投入方面，立體庫的人員支出僅約傳統庫的1/3，并且幾乎不會出現貨物損耗。考慮固定資產折舊，我們測算一個典型立體庫的運營成本僅為3900元/天（相當于每個托盤1.96元），相較同等儲藏能力的傳統庫下降38%之多。

　　二、物流倉儲自動化：自動化領域最好的細分市場之一

　　全球范圍內，物流倉儲自動化最為發達的市場還主要集中在歐洲、日本和美國等發達國家。國際先進的物流系統技術與設備采用了最新的紅外、激光、無線、編碼、認址、識別、調速、定位、PLC、現場總線、無接觸式供電、光纖、數據庫等光、機、電、信息新技術，提高了設備運行速度和定位精度。隨著技術能力的不斷提升，自動化技術被廣泛應用在各行業的流通與倉儲系統中，尤其近年來電子商務和快速物流方式的崛起帶動了自動化物流倉儲市場的蓬勃發展，最為典型的應用為亞馬遜的全自動化倉庫和Kiva倉儲機器人。根據中國物流協會測算，發達國家倉儲自動化的普及率高達80%左右，而中國僅為約20%（2013年）。

　　根據日本物流協會的統計，日本自動化物流系統的市場規模約為3000-4500億日本，約合160-240億元人民幣。

　　國內物流自動化技術真正得到市場推廣是在2005年前后，到2013年底我國已建成的自動倉儲物流系統已經超過2,100多座，主要分布在電子、煙草、醫藥、化工、機電、印刷等行業，其中汽車、醫藥、煙草三個行業由于盈利能力強、對自動化管理的要求高，占到總需求的約1/3。汽車、醫藥和煙草行業的倉儲自動化普及率分別達到38%、42%和46%，遠高于國內平均的20%。而近年來自動化物流倉儲也開始應用于一些流通領域，作為物流中心或配送中心的集中儲存區域，如連鎖零售、冷鏈運輸、電子商務等，加上軍工、機場等新興應用市場，構成了國內自動化物流倉儲市場持續成長的新驅動力。

　　政策支持：為促進我國物流從傳統向現代化的轉型，國家相繼出臺一系列支持物流行業發展的政策。2011年和2012年商務部出臺的《物流業調整和振興規劃》及《關于促進倉儲業轉型升級的指導意見》中明確規劃到2017年倉儲業立體倉庫占比達到40%以上。在2014年6月國務院出臺的《物流業發展中長期規劃》中明確提出到2020年基本建立現代物流服務體系，提升物流業標準化、信息化、智能化、集約化，從而提高經濟整體運行效率和效益。

　　360億元靜態市場容量，近年年均增長30%以上：根據中國物流技術協會信息中心的統計，過去14年國內自動化物流倉儲系統市場以年均20%的速度快速成長，并且近5年增速呈現逐漸加速的趨勢，我們測算2013與2014年增速持續保持在30%以上。到2013年我國自動化物流倉儲系統的市場規模已經達到360億元左右，其中占比最高的是自動化倉庫和自動輸送機，分別達到80億元和86億元的規模，核心設備自動分揀系統和AGV分別為37億元和25億元。

　　我們認為，物流倉儲自動化是整個自動化中增長最穩定、成長空間最大的子板塊之一，主要由于：

　　1）下游市場更穩定：受益于現代物流業的蓬勃發展，下游物流投資的確定性比一般制造業投資更高，因此自動化物流受經濟周期的擾動相對較小；

　　2）適應新型物流方式的需求：第三方物流、電子商務、全冷鏈生鮮配送等新興物流方式正在深刻地改變著下游市場，客戶除了需要節約不斷上漲的人工成本，對于處理速度、管理效率和用戶體驗的需求在急劇上升。自動化物流倉儲系統是適應新興物流方式的終極解決方案；

　　3）技術快速進步：隨著物聯網、機器視覺、倉儲機器人、無人機等新技術的應用，物流倉儲自動化技術正在以較快的速度發生變革。2014年圣誕旺季，亞馬遜宣布在全美10家新物流中心裝配1.5萬臺Kiva機器人應對暴增的訂單。近日淘寶也宣布為客戶提供無人機送貨的體驗式服務。

　　往前看，我們判斷在2-3年之內國內物流倉儲自動化市場仍可維持+30%的增長，到2018年有望成長為一個千億元容量的大市場。

　　三、電商、冷鏈物流是未來最重要的兩大增量市場

　　雖然電商和冷鏈物流目前占總需求的比重不到10%，但我們認為這兩個行業有望成為國內自動化物流倉儲未來增長最快的兩大市場：1）國內電商零售交易額以年均+40%的速度高速增長，電商在發貨速度、用戶體驗方面的激烈競爭催生對自動化分揀、倉儲系統的巨大需求，京東網“亞洲一號”的物流倉儲中心建設計劃就是其中一個注腳；2）消費升級的大背景下，乳制品、肉制品、蔬果等易損食品進入低溫生鮮配送時代，生鮮電商和大型生鮮零售企業紛紛投資建設現代化冷鏈物流系統，各地政府也陸續規劃興建現代化冷庫中心，給予自動化冷庫系統前所未有的市場機遇。由于電商和冷庫自動化系統的單體價值量較大（一般在億元以上），并且屬于中高端市場、進入壁壘較高，我們判斷掌握著兩塊新興市場的集成商有望在未來的自動化物流倉儲市場中迅速崛起。

　　3.1電商零售爆發增長，自動化倉儲系統構成核心競爭力

　　電子商務正在深刻地改變著零售行業的格局，尤其是近年來隨著移動互聯網的發展，全球范圍內網絡購物滲透率正在快速上升。過去十年內我國的電子商務經歷了爆發式增長，2005年到2013年網絡購物交易額年平均增長率為84%，達到1.8萬億元。CNNIC最新報告顯示，網絡購物用戶數的年均增幅長期保持在20%以上，而2013年網絡購物交易額同比增長達到41%，仍然處于高速增長的軌道，增幅遠遠大于消費品零售整體增長率。從增長空間來看，2013年網絡購物占全社會消費零售比仍僅為7.8%，遠未到達瓶頸。根據艾瑞網估計，到2016年全國網絡購物交易額可達到約3.6萬億，年復合增長率達到28.9%。我們認為隨著天貓、京東、一號店等消費電商巨頭形成，以及移動互聯網普及率的快速上升，電商對傳統零售的沖擊正在日漸白熱化，未來幾年可能仍然保持網購滲透率的快速提升，年均增長率保持在40%以上可期。

　　根據中國電子商務中心的統計，國內消費電商（B2C）已經初步形成了寡頭壟斷的市場格局，平臺型電商巨頭天貓掌握約50%市場份額，自營型電商巨頭京東市場占有率也達到22.4%，而蘇寧易購、一號店、騰訊等其它綜合型電商份額均不到5%。小型獨立電商一般聚焦于某些特殊細分市場，形成獨特的渠道和品牌優勢，如當當網、唯品會、凡客誠品等。

　　發貨速度是決定電商用戶體驗核心要素之一：我們認為電商的興起為物流倉儲自動化市場帶來了歷史性機遇，根本原因在于用戶體驗是電商差異化競爭的重要因素，而一個高效的現代物流中心可以很大程度上縮短發貨時間、優化用戶體驗。在國內電商交易額飛速增長的同時，物流基礎設施和設備投入嚴重滯后已經越來越成為制約行業的掣肘。據中國電子商務研究中心的調查，2013年影響消費者網購選擇最大的兩個因素是質量和物流，其中約49.2%的消費者提及發貨速度慢影響網購滿意度。另一項調研結果表明，約55%的網購消費者希望下單當天能收貨，希望兩天內收貨的占到95%之多。尤其在3C、化妝品等沖動型消費領域，發貨速度對消費選擇的影響更大。承諾“閃電發貨”、“上午下單下午送達”已經成為京東、易迅等近年迅速崛起的電商最重要的競爭手段之一。

　　“雙十一”才是考驗電商物流的瓶頸：更為重要的是，中國電商市場中“雙十一”、春節等關鍵時間節點對于全年銷售額和長期品牌形象的作用非常重大。天貓2013年“雙十一”銷售額350億元，占全年總銷售額比重約為16%，2014年達到571億元，近乎逐年連續翻番。購物節日狂歡的背后，是單日訂單量高達平時的6-8倍，挑戰電商物流處理能力的極限。如果關鍵節點電商的物流系統陷入癱瘓，發貨速度顯著慢于平常，用戶體驗就會大幅下降，對電商品牌造成巨大損傷。因此，電商物流倉儲的管理和處理能力必須遠高于日常需求，為關鍵節點留出充足的裕量。

　　自動化–突破物流瓶頸的高效解決方案：電商在倉庫運營環節面臨的6個挑戰：訂單數多，時效性要求強，單據打印多，顧客選擇商品隨機性強。傳統的作業流程從上架到最后的交接，不論是入庫、上架、出庫、下架，都需要大量的人去進行人工操作，耗時耗力。還有如移貨、補貨、盤點等一系列操作都是需要大量的搬運和行走的工作，這樣的方式十分低效。而自動化分揀和倉儲系統可以最大程度地為訂單執行提速，以京東在上海嘉定的“亞洲一號”為例，使用后可將發貨速度縮短一半，并且分揀速度高達每小時1.6萬件，我們測算峰值可支持上億元的單日出貨量。

　　自動化倉儲系統已經成為知名電商的核心競爭力：在國外很多大電商如亞馬遜、OTTO等，不斷地進行升級設備系統，提高自動化在倉儲中的應用，以提高運作效率。例如，亞馬遜收購了倉儲機器人公司Kivasystems，在全美物流中心里大規模使用機器人，據測算每年能夠節約10億美元成本。目前，亞馬遜普通訂單的平均交付成本約為3.5到3.75美元，而使用倉儲機器人系統能再降20%至40%。因此亞馬遜通過不斷升級倉儲物流系統，使倉儲物流費用率從2000年的最高點15%下降到9.4%，目前穩定在8%～9%之間。自動化倉儲系統已成為海外電子商務企業提高競爭力的一種重要方式。

　　在國內市場，主要電商也掀起了自動化物流倉儲的投資高潮：1）除了”亞洲一號“之外，京東正在與西門子合作，開發雙插臂、雙向、最高速的托盤自動化管理系統，實現中型體積的電子電器類貨品將全部實現無人揀選，每件都存在一個格子里，自動進出；2）2013年12月，一號店在廣東投資建設洪梅物流倉儲中心，洪梅倉庫建成將成為華南地區最大的自動化的B2C電商倉庫，將直接輻射深圳、珠海、中山、江門等廣東重點城市，顧客收到貨的時間縮短10%以上；3）2012年以來，凡客誠品倉儲中心通過流程優化/工時管控等進行持續改進,同時在訂單生產批次方面引入調度系統/動態庫存存儲系統等,實現了訂單組批的自動化,使倉儲整體揀貨效率提高了15%以上,倉儲整體作業效率提升了50%以上,倉儲訂單的發貨時間整體縮短了30%；4）阿里計劃投資200-300億元在全國建設一個立體式的智能物流網絡體系–”菜鳥網“，能夠支撐日均300億元的網絡交易額；5）蘇寧易購計劃到2015年完成60個物流基地和12個自動化倉儲的物流云項目。

　　到2018年電商倉儲市場至少擁有350億元市場容量：我們以京東上海嘉定“亞洲一號“為樣板，該項目的自動化分揀速度為每小時1.6萬件，日均處理能力在10-15萬件，一年處理訂單量為3600-5000萬件，京東2014年訂單處理量為3.3億件（同比增長80%），靜態看需要建設7-10個類似的倉儲中心。中長期看，假設京東能年均50%的復合增長率能持續到2018年，到2018年年均處理訂單件數將達到17億件，需要建35-50個”亞洲一號“，我們假設單個”亞洲一號“自動化設備投資2.5億元，到2018年京東需要累計投資90-125億元。目前京東市占率約為22%、占到自營電商的一半市場份額，假設未來自營電商全部自建自動化倉儲系統，依托于平臺的品牌電商有一半自建自動化倉儲系統（如三只松鼠、百草味等大型品牌），我們預計到2018年國內電商自動化倉儲系統市場至少有350億市場容量。

　　3.2電商倉儲自動化典范：京東商城“亞洲一號“

　　京東商城是國內自營電商的第一品牌，在物流倉儲自動化方面做的也是最深入的。京東2013年營業收入達到693億元，同比增長167.4%，其中占營業收入占比最高的是網上直銷收入，收入規模為670億元。與高速增長的收入相比，京東的盈利能力近年來持續改善，但仍然處于盈虧平衡邊緣，2013年銷售毛利率為9.9%，但銷售凈利率僅為-0.1%。在京東的各項期間費用中，占比最高的為物流倉儲費用，2013年物流倉儲費用占收入比重達到6.1%，高于銷售費用、管理費用和技術內容開支的總和，因此控制物流倉儲費用率對改善公司的盈利能力具有重要作用。

　　與天貓類似，京東的日均訂單數近兩年也以近乎每年翻倍的速度增長、2014年達到900萬件，“雙十一”當日訂單達到1400萬件，比日均水平高出約55%，超負荷嚴重，迫切需要解決關鍵節點物流瓶頸問題。此外，目前京東在全國共有118個倉庫，已建成由6大物流中心、27個城市倉儲中心，近千配送站、300多個自提點組成的覆蓋全國1188個行政區縣的龐大物流網絡。在倉庫部門的工作人員就有8283人，配送部門工作人員有18000人，這兩大部門的工作人員數目占到公司總員工人數的50%以上，隨著人工成本的提高，京東也迫切需要提高物流倉儲效率，進一步降低人工成本。

　　為此，京東擬投資200-300億元在全國建設“亞洲一號”物流中心，首個“亞洲一號”位于上海嘉定，共分兩期，規劃的建筑面積為20萬平方米。投入運行的一期定位為中件商品倉庫，總建筑面積約為10萬平方米，分為4個區域—立體庫區、多層閣樓揀貨區、生產作業區和出貨分揀區，其中，“立體庫區”庫高24米，利用自動存取系統(AS/RS系統)，實現自動化高密度儲存和高速揀貨能力；“多層閣樓揀貨區”采用各種現代化設備，實現自動補貨、快速揀貨、多重復核手段、多層閣樓自動輸送能力，實現京東SKU高密度存儲和快速準確揀貨和輸送能力。

　　“亞洲一號”密集通過使用大量的自動化設備來減少商品搬運和人員行走的路線，通過完善系統交互和數據流、智能策略、智能設備集成，倉庫中90%的操作實現了自動化，分揀處理能力每小時能達到1.6萬件（準確率99.99%）。高度自動化的上海“亞洲一號”投入運行，標志著京東倉儲建設能力和運營能力提升，為日后將投入使用的廣州“亞洲一號”、沈陽“亞洲一號”和武漢“亞洲一號”等奠定基礎。此外，京東在北京、成都、西安等多地的“亞洲一號”項目也在規劃和建設籌備當中。亞洲一號-立體庫區：立體庫區”庫高24米，利用自動存取系統(AS/RS系統)，實現了自動化高密度的儲存和高速的揀貨能力。

　　亞洲一號-多層閣樓揀貨區：京東的“多層閣樓揀貨區”采用了各種現代化設備，實現了自動補貨、快速揀貨、多重復核手段、多層閣樓自動輸送能力，實現了京東巨量SKU的高密度存儲和快速準確的揀貨和輸送能力。

　　亞洲一號-生產作業區：京東亞洲一號的“生產作業區”采用京東自主開發的任務分配系統和自動化的輸送設備，實現了每一個生產工位任務分配的自動化和合理化，保證了每一個生產崗位的滿負荷運轉，避免了任務分配不均的情況，極大地提高了勞動效率。

　　亞洲一號-出貨分揀區：“出貨分揀區”采用了自動化的輸送系統和代表目前全球最高水平的分揀系統，分揀處理能力達16000件/小時，分揀準確率高達99.99%，徹底解決了原先人工分揀效率差和分揀準確率低的問題。

　　京東的“亞洲一號”主要創新模式體現在以下幾點：1）二維條碼標簽應用：設備自動校驗包裹系統與實際重量，差異大包裹異常踢出，降低錯貨風險；2）提升機半自動模式：提高系統可用性，提高倉庫作業效率，滿足不同場景的業務需求；3）自動分揀機累積分揀方法：分揀機自動分揀時，如果分揀包裹量比較少時，也會不間斷工作，浪費電能，且降低了設備壽命。做到累積一定的包裹后再啟動分揀機，則可以節約電能，延長設備使用壽命，降低運營成本。由于電商自動化倉庫對于分揀速度和準確度、出入庫速度、WMS軟件等要求較高，京東等大型電商建設自動化倉庫往往偏向于選擇Swisslog、德馬泰克等國際知名集成商。

　　四、千億級市場，外資、本土集成商各領風騷

　　從全球范圍內看，雖然自動化物流倉儲集成商的規模擴張較大程度依賴于工程師的團隊擴張、項目經驗的積累，但海外大型倉儲系統集成商往往形成了核心的產品優勢（分揀速度、管理軟件平臺、出入庫速度、行業解決方案等）、具有較深的護城河，形成了強大的品牌效應和規模效應。根據美國雜質《MMH》，2013年全球前三大物流倉儲系統提供商勝斐爾、大福和德馬泰克的收入規模均超過了百億元人民幣，其中全球最大的勝斐爾達到了170億元，并且保持著穩定增長的速度。

　　五投資標的：智能物流“五朵金花”齊綻放

　　5.1東方精工（002611）：印包智能工廠解決方案集成商，強勢切入高端智能物流市場

　　1）瓦楞紙印刷包裝智能工廠集成商：公司是國內第一、世界前五大瓦楞紙箱成套設備供應商，從最初的瓦楞紙箱印刷機出發，與意大利EDF公司合作進入前后端輸送、粘箱、碼垛等自動化設備，收購全球第二大瓦楞紙生產線廠商意大利佛斯伯，已經具備了瓦楞紙印包工廠全線自動化能力。與佛斯伯的合資公司也在順利推進中，今年半國產化的產品將推向市場（核心單機進口），形成印包裝備業務的新增長極（+10億元國內市場容量）。往前看，我們預計公司將繼續整合工業信息化、自動化裝備的資源，提升包裝智能工廠整體解決方案的能力；

　　2）強勢切入智能物流，未來打造高端物流倉儲自動化解決方案：2014年公司公告收購國內排名第三的移動機器人公司-嘉騰AGV20%的股權，強勢進入智能物流領域。嘉騰AGV的主要技術路線包括WIFI導航、慣性導航、激光導航、磁導航等，客戶遍布3C、汽車及汽車零部件、家電等行業，包括華為、江鈴、美的、聯想等知名企業，未來兩年業績的承諾增長率高達約90%。我們強調，參股AGV企業僅僅是公司布局智能物流領域的第一步，未來公司的長期愿景是定位高端市場的智能物流倉儲成套解決方案提供商。我們強烈看好公司在智能物流領域的定位和戰略思路，未來智能物流有望成為公司在工業4.0領域的重要抓手，和公司長期最大增長點之一。

　　5.2天奇股份（002009）：兩大千億級市場，成就新興產業巨頭

　　1）汽車輸送自動化龍頭，盈利能力快速回升：汽車物流主打產品線包括汽車總裝物流自動化系統、汽車焊裝物流自動化系統、車身儲存物流自動化系統、汽車涂裝物流自動化系統等，收入體量穩定在8-10億元，依靠汽車物流裝備的制造平臺，公司還將產品線拓展到自動化物流倉儲、散料輸送設備、風力發電設備零部件、結構件等領域，廣泛服務于機床、內燃機、冶金、化工、煤炭、碼頭、造紙、食品、能源等多個行業。憑借在新產品方面的不斷拓展，10年之后公司的收入規模呈現穩定上升的趨勢，2014年度公司實現營業收入17.73億元，歸屬母公司凈利潤為0.96億元，同比增長125%。

　　2）積極拓展從主業延伸出的兩個千億級新興大市場，即物流倉儲自動化+汽車拆解產業鏈：a)國內物流自動化滲透率仍然很低，伴隨電商、生鮮配送運營商等加碼倉儲系統投資，我們判斷未來4年行業有望保持30%以上的快速增長。公司牽手外資一線品牌Swisslog和國內一線冷庫工程服務商中元國際，強勢切入電商、冷鏈、軍工等中高端市場，預計未來2年物流自動化收入規模有望達到超過5億元體量。b）汽車回收拆解在海外是汽車后市場的一條成熟產業鏈，近年來國內相關支持政策陸續出臺，1300萬輛黃標車和老舊車在2017年前將加速淘汰，“五大總成”拆解禁令也有望逐步寬松，產業鏈即將被引爆，我們樂觀測算到2020年可能形成1800億元的市場規模。公司已經初步形成回收拆解點（華東三省+東北）+破碎站+拆解設備+零部件電商的全產業鏈模式，未來將持續外延擴張整合產業鏈。

　　5.3安徽合力（600761）：物流裝備龍頭，國企改革煥發新活力

　　1）倉儲物流設備領導者，國企改革煥發新活力：我們認為與傳統工程機械行業不同，公司的主營業務叉車是一個國內滲透率仍然較低、長期看仍然處于穩定增長通道的行業：中國目前的叉車銷量占全球比重僅為約30%，遠低于工程機械、水泥、鋼鐵等其它資本品的約50%，工廠物流、倉儲領域中叉車對人工搬運的替代還遠遠未結束，我們判斷未來3-5年行業有望保持~10%的增速。安徽合力作為國內叉車行業第一品牌，占據國內市場約30%的份額，未來隨著行業整合進一步加劇、產品結構向高端化、電動化進階，合力的市場份額有望穩定提高。前期公司公告計劃在集團層面實施管理層和技術骨干持股，實現產權多元化。對于優化內部激勵對公司帶來的潛在影響，我們認為合力作為一個老國企，在叉車這樣一個競爭性行業屹立多年、市場地位不斷鞏固，依靠的是優秀的管理層、良好的企業文化和市場化的營銷激勵機制。我們同時認為管理層的企圖心、對公司的長遠規劃遠不僅僅是“國內第一的叉車企業”這么簡單，公司的目標一直是做物流倉儲行業的解決方案提供商。一旦改制成功，管理層的束縛驟然松綁、員工的活力更大程度被激發，公司的上升速度將加快，業務范圍和空間也可能進一步擴大，合力的成長空間是巨大的；

　　2）物流裝備智能化是行業長期發展方向，合力具備深厚積淀：我們認為倉儲物流設備的發展方向必然是電氣化和智能化，公司起家于傳統燃油叉車、堆垛機等產品，逐漸開發出鋰電池叉車、電動倉儲叉車等電氣化產品。公司在智能化、人機工程等領域也有著多年的技術積累，未來行業趨勢是向智能化倉儲物流發展、實現人工的終極替代和效率的最大化。公司計劃在內部工廠進行智能化改造，未來也具備推出智能叉車等智能產品的能力。

　　5.4軟控股份（002073）：主業穩定增長，加碼智能物流+智能工廠業務

　　1）橡膠輪胎裝備領域龍頭企業，規劃布局橡膠新材料領域，進一步擴展主業產業鏈：公司的主營業務是輪胎橡膠設備生產，已經推出一系列高效節能、自動化、智能化等適合新的綠色工藝的高端橡膠機械裝備。并立足于輪胎橡機行業，以信息化、智能化的軟件技術對輪胎制造企業生產裝備、生產過程及企業管理進行信息化提供完整解決方案和改造。同時公司收購撫順伊科思，是為適應橡膠輪胎產業發展的需求，將助力公司進入高性能橡膠新材料領域，進一步完善傳統主業產業鏈布局。2014年公司主營業務收入為29.5億元，同比增長17%，歸屬母公司股東凈利潤為1.9億元，同比增長51%，盈利能力大幅改善。

　　2）加大自動化物流、智能工廠領域投入，創造未來業績新的增長點：先后建立了國際先進水平的信息化裝備制造基地，物料輸送與配料中心，積極加大對自動化領域投入。同時收購科捷自動化，整合工業機器人業務的優質資源，增強公司機器人業務的研發、設計和生產能力，進一步提升了公司在輪胎等行業智能工廠的解決方案能力。公司在賽輪金宇青島輪胎廠的自動化立體倉庫項目是國內最大、自動化程度最高的輪胎立體倉庫，可將倉管人員從800人減少到約200人，實現輪胎廠倉儲物流的高效化、智能化。此外，公司與6位物流自動化資深人士合資成立的上海賢益自動化設備有限公司（軟控占51%）能夠為第三方物流、電商行業提供分揀、輸送的高效自動化裝備。公司已經逐漸建立起智能物流倉儲的成套解決方案，并且在輪胎、家電、第三方物流等行業具備獨特優勢。2014年公司自動化物流及機器人業務收入為1.9億元，同比增長129.7%，毛利率為39.1%高于公司整體毛利率29.9%，已經成為拉動公司業績增長的一個重要推動力。

　　5.5機器人（300024）：布局“三智一特”，智能物流龍頭

　　1）“三智一特”-智能裝備平臺型公司：公司作為國內自動化裝備領域絕對的第一品牌，已經形成了“三智一特”的長期業務發展方向：a)智慧工廠方面，公司是國際少數幾個具備全自動化設備產品線的企業之一，具備智慧工廠完整解決方案的能力，在鞏固汽車、家電、石油裝備、機床等原有客戶基礎上，滲透進入新材料、動車、乳制品和農機等新市場；b）智慧生活方面，在地鐵自動化裝備、電梯衛士、LTE-FI設備的基礎上，成功開發公交預報系統、城市一卡通等新產品；c）智能服務方面，公司已經完成了展示機器人、餐廳服務機器人、高端陪護機器人的產品定型，在科技館、企業餐廳、養老院等市場初步推開；d）特種機器人方面，公司成為軍隊物資采購一級供應商，并新獲了應急救援機器人系統的研制合同，打開了軍工市場的想象空間;

　　2）智能物流倉儲國內第一品牌：是公司智能工廠綜合解決方案的一個核心組成部分，單項業務已經形成了+5億元的收入規模，高居國內品牌第一名，并且以年均+30%的速度快速增長。公司的智能物流裝備業務是“起家之本”，在汽車、煙草、電力、軍工、食品飲料、化妝品等行業均有較為成熟的應用，并在去年成功打入新加坡市場。其中，公司的智能物流核心裝備–AGV市場占有率高達約30%，在國內汽車市場市占率約為90%。自動化立體倉庫占據電力計量中心市場約40%份額，總體分揀能力最高可達1.2萬件/小時，隨著技術能力不斷上升，正逐步進入電商、快速消費品等高端市場。